Web 3.0和气候科技等领域迎来新机遇 | 2022年上半年市场态势报告

新冠疫情大流行的影响仍然持续，挑战和机遇并存。对初创企业而言，尽管面临着科技人才短缺、通货膨胀等痛点，但2021年的大规模退出让投资者拥有充裕资金，LP需求的增加和交易规模的增长将风投募资额推向历史新高；Web3.0和气候科技等领域也迎来许多新机遇。

非同质化代币开启网络3.0时代，互联网正进入一个新的发展阶段。2021年，对Web 3.0公司的风险投资呈现爆炸式增长。占比最多的交易都与区块链相关，并倾向于金融领域。大量的人才不断涌入，探索更多重塑传统科技和金融行业的机会。此外，人们的消费行为与习惯受疫情影响发生改变，消费互联网、“全渠道”销售策略、电商独角兽吸引着投资者的目光……

硅谷银行和浦发硅谷银行联合发布《2022年上半年市场态势报告》，通过对科创企业与头部投资机构的深入了解与研究，提供关于全球创新经济与生产力的深入洞察，希望给您带来不一样的视角。

美国创新经济开始调整

可以说，2021年超出了预期，最关键的创新经济基本面达到历史最高水平。美国风投资本市场中，募资额比2020年增长38%，可投资金增长48%，投资额增长98%，后期估值增长112%，并购交易量增长34%。在新冠肺炎感染人数上升、通货膨胀、人才短缺和市场低迷的背景下，我们迈入了2022年，现在的问题是：创新经济会继续增长吗？

创新经济基本面坚挺，新成立的公司也在增加，但我们预计，2022年美国资本市场可能无法延续2021年的热度。有迹象表明，风投生态圈正在饱和，2021年基金募资积极度逐季下降。历经18个月的增长之后，美国市场开始下跌（2022年初至1月25日跌幅为9%），投资者可能会暂停2021年快速投资的步伐，对投资环境进行评估。视这次调整的时间长短而定，私募股权市场估值可能会重新调整，投资步伐也会放缓，因为有许多创始人手握大把现金，他们不愿意看到股权被过度稀释。对正筹备上市的公司来说，预计估值调整将影响上市后表现，后期估值将会下降。

对于初创企业而言，科技人才短缺、通货膨胀和物流延误都是不利因素，并将继续推高经营成本。诚然，只要资金成本仍然负担得起，美国风投市场累积的高达2280亿美元的可投资金，就可能继续推动增长。所有行业的公司都在加快融资步伐，甚至以牺牲盈利为代价，投入资金促进业务增长。好消息是，Web 3.0和气候科技等领域的科创企业迎来了许多新机会。

2021年美国经济保持增长势头

2021年，美国经济继续回升，尽管受到新冠肺炎大流行的持续影响，GDP仍实现了年同比增长4.7%的历史性高增长。通胀率、利率、市场和就业率（或失业率）是2021年的主要经济指标。2021年对美国经济而言可谓是极端的一年，通胀率达7%，创1982年6月以来的最高值。前所未有的刺激措施推动需求增长，物流问题又制约了供应，加之货币供应量扩大，种种因素共同推高了通胀率。2019年12月至2021年期间，美国货币供应量增加了39%，是有史以来最高的增长纪录。利率仍处于历史低位，这意味着美国10年期国债全年都没有跑赢通货膨胀，目前低于通胀率5.5个百分点。因此，美联储加息预期较高。

2021年，几乎所有衡量创新经济的指标，都不同程度地打破了纪录。风投募资从3季度疲软状态恢复，2021年的年终募资额同比增长24%，而风投投资额出现爆炸性增长，较2020年翻了一番，达到3330亿美元（相当于智利的经济规模）。大量的资金涌入导致风投交易竞争激烈，推动估值急剧上涨。即便如此，上市热度消退的预期被打破，因为2021年获风投注资的公司上市数量达创纪录的70家，而2020年是26家。2021年“去壳”交易的数量有所增长，尽管增速放缓，寻找目标公司的SPAC数量增加了152%。获风投注资公司的并购交易也创下新高，2021年1433宗，而2020年1020宗。流动性创下纪录，刺激二级市场活跃度大幅提升，资金回流至投资人，他们往往会再将资金投入到风投生态圈中。

风投基金募资新趋势

在风投早期发展阶段，少数风投机构控制着大部分资金，这些资金主要来自高净值个人和家族办公室。最初投资的是工业和零售业企业，没过多久，科技公司成为投资焦点，首先是数字设备公司（Digital Equipment Corp.），随后是飞兆半导体（Fairchild）。个人计算时代加速了风投行业的发展（以及监管的变化），出现了新的LP和投资者，如：企业创投基金。在科技/风投达到高峰后，网络泡沫的破灭给风投行业留下了创伤。但风投行业随后重振旗鼓，资金再次流动起来。一批新型投资者兴起，他们既提供资金，也提供服务，既提振了企业发展，也实现了自身差异化。Y Combinator、a16z和First Round Capital等就是这一波风投机构的代表。此外，众筹也开始出现。

从差异化向去中心化转变的趋势从2018年开始出现，在新冠疫情大流行开始时加速。大部分资金不再由沙山路（Sand Hill Road）的精英控制，私募/风投混合基金正在以创纪录的速度进行大规模投资。另一方面，自2020年以来，新兴基金管理公司成立数增加了约97%。1此外，新的投资工具增加了参与基金投资的机会，并颠覆了传统的基金结构。滚动持有基金允许个人按季度对新基金进行小额投资。去中心化自治组织（DAO）可能是接下来风投行业的一大创新，也可能重蹈首次代币发行的覆辙。目前只有少数去中心化自治组织专注于风险投资。去中心化自治组织让投资者可以通过投票集体决定资金的部署，因而产生了一个去中心化和民主化的结构，可以解决目前风投行业的许多问题。

初创企业版《死亡飞车》

风投市场一条古老的经验法则是，10家初创企业中，有三四家会失败，有几家能收回原始投资本金，只有一两家能够产生可观的回报。这是对各式各样初创企业的一个概括总结。初创企业确实很容易失败，尤其是在早期阶段，创业公司在前三轮融资阶段的失败率超过50%，但这也是合乎逻辑的，因为产品和服务的创新和市场化是初创企业的本质，技术开发、研发契合市场需求的产品以及锁定目标客户的过程，还伴随着巨大的风险。而在当前远程办公和人才短缺的情况下，更是难上加难。初创企业失败的首要原因是资金链断裂。无论是投资者的质疑、市场的变化以及团队的士气波动等原因，无法筹集到资金带来的打击是致命的。乐观来看，经验丰富的创业者和人才重复参与创业的话，项目成功的胜算更大。

企业在退出时，人才也是决定性因素。收购式聘用是收购早期企业的首要原因，科技公司和其他初创企业青睐专业人才。例如，在过去十年中，Alphabet在人工智能（AI）领域进行了14次收购。就价值创造而言，私有化时间更长的公司，其估值比创业失败或早早实现退出的公司更高。这表明，一家公司如果不退出，那么它将从随后的每一轮融资轮次（至少到第五轮）的大幅估值提升中受益。

非同质化代币开启网络3.0时代

互联网正进入全新的发展阶段。从最早的网页静态只读的Web 1.0时代 ，进入了“网页可读、可写”的Web 2.0时代，实现网站内容交互和创造，并催生了汤博乐（Tumblr）、克雷格列表（Craigslist）以及后来的脸书和推特等知名公司。如今，我们正处于互联网的下一个迭代的前夕。Web 3.0的核心是数据所有权、个人隐私数据保护和去中心化。a16z公司的Chris Dixon这样描述，它是“一个由用户和建设者拥有、代币化的互联网”。说到代币，2021年，非同质化代币（NFT）随处可见，但正如VaynerNFT公司的Avery Akkineni所言：“如果2021年的年度热词是NFT，那么2022年的年度词将是Web 3.0。”

2021年，对Web 3.0公司的风险投资呈现爆炸式增长。占比最多的交易都与区块链相关，并倾向于金融领域。具体来说，最常见的应用领域是交易所、数据研究和分析、金融服务（包括交易、资产管理和衍生品），以及云安全和存储。大量的人才离开传统的科技和金融行业进入该领域，探索更多重塑传统行业的机会。代币作为许多Web 3.0解决方案中固有的激励机制，将有助于加快推进Web 3.0。近期非同质化代币引起的争论也表明，这一领域的交易规模可能在短期内迅速增长。以非同质化代币交易平台OpenSea为例，它的交易量在一个月内就从3.29亿美元飙升至34亿美元。对代币交易的监管也须关注，欧盟立法机构目前正在制定与非同质化代币有关的法律，不久之后，美国监管机构也会跟进。

消费互联网

新冠疫情大流行，许多城市封锁，人们保持社交距离，这或许会无期限地改变消费者的行为，也迫使传统零售商和品牌重新思考他们的市场策略，来维系和改进用户关系。

数据显示，美国人购物有18%通过线上渠道购买，这一数据自2012年以来已上升逾10个百分点。线上和线下相结合的模式给零售商，尤其是各大品牌带来了新的挑战，即“全渠道”销售策略的部署。虽然这个概念已有10余年之久，但疫情加速消费者行为变化，让品牌更加重视通过电脑、移动设备、电话及实体店等多渠道为客户提供无缝衔接的消费体验。与此同时，电商也认可实体店作为重要销售渠道之一和捕捉消费者行为数据的价值。

所有这些变化都引起了投资者的注意。2021年，对电商的风险投资增加了100%以上。在退出方面， Warby Parker等备受期待的企业上市，基于电商“独角兽”企业的数量，未来可能还会有更多这样的企业上市。此外，由于零售商希望加强他们的全渠道销售能力，2021年收购交易数量有所上升。综上所述，零售行业正处于重大重构的前沿，并已做好创新的准备。

企业软件

2021年，无论是在私募股权市场还是公开市场，企业软件公司的投资额、倍数和估值都超出预期。低利率促使更多投资者采取阿尔法策略，而拥有更成熟的经营指标和业务模式的企业软件公司更受投资机构的青睐。

许多公司正竭尽全力抓住不断拓展的市场所带来的机遇。新冠疫情大流行让许多公司不得不进行数字化升级及采用远程办公模式，而许多相关的尖端产品和服务是由Saas初创企业提供的。这一调整阶段提高了公司对相关产品和服务的风险偏好和预算，从而向初创公司购买包括生产力工具、人力资源和营销软件、自动化解决方案和数据基础设施等在内的产品服务。鉴于加速的数字化转型让更多的公司有此类软件需求，供应链软件和网络安全软件是最热门的两个领域。

因此，风投机构加倍下注该领域。事实上，企业软件业务收获了大幅增长与发展。我们预计风投机构在估值方面会有更全面和更多的考量，可能导致短期估值下跌。然而，长期来看，资金将继续流向SaaS公司。因此，随着可投资金的收紧，再加上科技人才的短缺，预计合并、收购式聘用、估值下调的融资和初创企业倒闭等情况会增加。此外，随着公司不断完善其数据基础设施建设，预计企业软件里将会有更多人工智能的应用。

金融科技

2021年，金融科技公司受到投资者的高度青睐。新冠疫情大流行推动数字化的发展，也为许多金融科技初创企业提供了发展助力，有助于其增加营收，而客户和交易量的增长也提升了公司的规模。后期公司交易占主导地位，诞生了创纪录数量的“龙”企业。这一批优秀的公司快速进入市场，吸引了资金充裕的投资机构，并在他们的不断加注之下，估值会持续攀升。

金融科技在2021年已逐步发展成为一个成熟的行业，Square和Stripe这样的公司已经家喻户晓。金融科技行业的宠儿，如：Robinhood、Affirm、Coinbase等，纷纷进入公开市场，为投资者带来了期待已久的投资回报，这些资金也重新回到金融科技风投生态圈。2021年金融科技领域也出现了新的发展趋势，从加密货币到非同质化代币的数字资产出现爆炸性增长，交易价和交易量均创下纪录。当然，金融科技行业子领域的发展情况各异，保险科技的发展就较为坎坷。

展望2022年，加密货币将迎来又一个表现强劲的年份，因为大量资金和人才流动似乎预示着新突破和市场份额的增长。尽管股价表现有调整，但私募股权市场的估值仍然坚挺。这可能会导致私募股权投资出现一些下滑，但金融科技还是香饽饽，并已经为去中心化金融浪潮和加息环境做好了充分准备。

前沿科技

2021年，创纪录的资金流入前沿科技公司，可谓是雪中送炭，因为该领域里有很大占比的公司处于从业务研发进入试生产和投产阶段。虽然SPAC在2021年的表现普遍不佳，但这一路径对前沿科技公司而言十分宝贵，因为可以填补早期原型设计和后期扩容投资之间的空白。此前，许多具有高失败风险的行业几乎没有成功的，而SPAC被证明是这类公司的救命稻草，特别是对于航空和电动/自动驾驶汽车公司。然而，SPAC表现不佳对私募股权市场的估值会带来不利影响。

多数前沿科技公司的做法是转战产品部署和业务提振，但还是迫于供应链的问题无法进一步开展。前沿科技行业受到严重打击，不仅半导体供应不足，而且还缺乏基础原料。为了应对这一局面，许多公司一改以往以销定采的做法，在有货源的时候提前备好3到5倍的原材料。而供应链的不稳定给库存管理和生产带来了压力。

展望2022年，航空技术和运输行业的潜在市场规模巨大，因此将继续吸引投资者。我们预计，虚拟现实和增强现实公司有望重新崛起。脸书已更名为Meta，众多公司对元宇宙兴致勃勃，投资者可能会重新在这个领域注资，企业创投将展开收购交易迎头赶上。

尽管IPO创纪录，但上市公司股价暴跌

随着科技公司以极快的速度进入公开市场，2021年在多个方面创下纪录，共有70家初创公司上市，累计估值总额高达5430亿美元，大约相当于瑞典2020年的GDP规模，比获风投注资的美国上市科技公司过去五年的市值总和还要多。

线上IPO路演、坚挺的资本市场和近期估值创纪录的IPO均提高了IPO效率，继续吸引私有公司在长久等待后实现上市。公司的营收从2020年的下滑中恢复，2021年上市公司的营收倍数连续第五年上升。新成立的科技公司估值升高，公开市场投资机构的投资降温，盈利能力成为新的指标。营收倍数方面，前25%的公司首次超过30倍，后25%的为10倍，也相当于前两年的中位数。然而，这种溢价并不一定会表现为上涨的股价。

尽管科技公司IPO表现强劲，股价首日涨幅中位数为30%，但成长股表现后劲不足，部分归因于估值升高、通胀加剧和加息的不确定性。虽然这可能会暂缓一些公司的IPO计划，但仍有大量优质公司准备上市。成长股的持续剧烈波动可能会让价格更加敏感，上市环境更具挑战性。尽管如此，优质公司将继续获得投资者的青睐，因为投资者的风险偏好保持强劲。

EMEA的独角兽企业增加

欧洲、中东和非洲（EMEA）的创新步伐正在加快。2021年，英国以368亿美元投资额保住了头把交椅，是2020年的两倍多。然而，在EMEA获得投资最多的前五个国家中，荷兰的风投交易增幅最大（从15亿美元增加到79亿美元）。如此飞跃令人瞠目，甚至追赶上了美国和加拿大的发展趋势。根据Atomico发布的《欧洲科技状况报告》，美国投资者参与了28%的交易，高于2019年的19%。

2021年，EMEA有78家获风投注资的独角兽企业诞生，多于过去五年的总和。EMEA公司成为独角兽所用的时间和融资额与美国的独角兽企业非常相似。2021年， EMEA有三家金融科技公司成为独角兽。要成为独角兽，不包括所募资金在内的公司估值至少要达到120亿美元：Revolut（英国）估值330亿美元，Klarna（瑞典）估值460亿美元，Checkout.com（英国）估值400亿美元。这些大规模公司的诞生也推高了对IPO的估算，Revolut和Klarna预计将在2022年上市。

2021年9月，美国-欧盟贸易和技术委员会（TTC）举行了首次会议并发布了第一个议程，其中包括加强半导体供应链和统一监管全球科技公司的方法。2022年1月，欧洲议会通过了《数字服务法》的初稿，防止大型互联网公司根据个人信息进行定向推送广告，并对非法内容承担责任。美国紧随其后，出台了《禁止监控广告法》，禁止在Meta和谷歌等平台上进行数字广告定向推送。

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