王忠民最新分享：科技创新与创投力量

2023年6月8-9日，由南通市财政局、南通科创投资集团、中共南通市崇川区委、崇川区人民政府主办，南通市北高新区管委会、清科创业、南通宝月湖科创投资集团承办的“2023清科·南通宝月湖投资人大会”在南通举办。

大会以创投链接资源，以资源撬动产业，邀请创投、创新、创客各方头部力量齐聚南通，加快近悦远来的基金聚集建设。在丰富南通“万事好通”投资热力图的基础上，以创投之力剖析崇川科创机遇，助力南通打造创新高地，为谱写“强富美高”新南通现代化建设新篇章贡献创投力量。

会上，全国社会保障基金理事会 原副理事长王忠民发表了《科技创新与创投力量》主题演讲。

以下为演讲实录，

经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

尊敬的各位领导、各位朋友、各位同仁，今天我们见证一场新的招商活动，我在做陕西省政府秘书长的时候经常也做招商活动，那时候招商活动是项目招商。十年前在社保基金做副理事长的时候也参加各类基金招商活动，但是基金招商的侧重点是PE招商。

今天在南通我们看见的是VC招商、天使招商，在创投时代当中是早期投资，是有VC的风险投资，这样的一种招商已经把时代的招商逻辑不仅放在股权角度，而且放在早期股权、早期投资。不仅放在产业角度而且放在产业的技术科技基础和产业的早期成长发展当中的资本和创投力量聚焦所在。

对于这样一种新时代的招商活动我们更注重从下面三个层面给予它发挥出创投的力量。如果我们今天会议的主题是发挥出创投力量而且要面向未来的时候，我们在第一个主题当中看到了venture，早期投资有很多风险，如果venture和我们通常在金融市场当中的风险做一个对比，我们把金融市场碰到的风险叫risk，我们在创投时期遇到的风险叫venture。risk的问题是你遇到的市场外部不确定怎么通过资产配置、产品设计、投资对冲等逻辑把它消除掉，而venture逻辑是你明知道有关明显偏向风险行，主动地担承，在担承中要收益，在担承中突破，在担承中要未来、要发展。

在投资新招商活动中，第一个环节就是谁去担承风险，风险在所有投资招商完成后交易结构当中风险怎么匹配、分配和交易的。我们看这当中高度技术如何完成风险配置和市场的不确定性，你有技术量产出来未必最好是你，量产出来未必市场当中你能卖掉，有市场占有率未必是盈利水平最好的，最后产业链的联动未必是你。所有技术市场的创业一切风险在创业角度当中是怎样回避高度风险不确定性。

今天的招商我们看见了特殊的一种逻辑，关键是能不能招到在市场当中有业绩记录、有长期从事经验的、特别是在当中能够不断地纠错和总结沉淀出自己独特能力的GP。如果这些GP是在过去的创新和过去的技术跟过去市场当中投入了无数项目，这些项目及时纠错、及时奋进、及时抓住技术突破点的时候才知道未来如果站在今天技术突变、市场环境变化，站在今天产业赛道不断变化过程中这是我们今天风险能够担承的聚焦点。

我们在会议当中看到有母基金，母基金是我的钱能够跟其他基金，特别跟GP专业基金投资人结合起来才可以保证我所投股权的成长。而GP项目投向技术和商业有底蕴甚至会在突破口前期投在里面，所有的这个环节当中就满足了风险是由最有担承能力的人担承，而其他的资本是交给他在担承风险的基础上得到风险与收益之间匹配、对称的收益来源。

回到今天的主题，我们有新时代中国家的产业引导基金、区域的国有基金特别是某个行业专业领域当中，比如芯片基金、AI大模型基金。当今全部的融资通道中市场化的基金是以GP的形式携带进来的，我们会感觉到一个特殊的交易结构——所有的基金自己不是基金投资的GP，而是选择一个最好的基金去承担风险、进行投资，甚至母基金的GP自己都不做。

我是这个行为的案例，社保基金现在是6万多亿人民币的资产，如果可以用10%投向私募股权，私募股权当中如果有30%可以投向VC阶段，那么这个数量已经可观了，但是到目前为止社保基金无论在二级市场，无论是在PE投资，无论是直接项目当中,没有自己的GP。我一定是在全社会选择最优、最好的GP去完成社保基金的投资。让真正承担风险的人给我们去运营。

我们在承担风险当中看下两层逻辑，第一层逻辑如果我是社保基金，如果我是国有的，如果我是产业引导基金，如果我直接做GP特别是是具体投资的专业基金直接做GP，我在投选择的过程中失败的概率就呈现了。如果我不做GP，我投这一批基金当中如果投了10个项目，8个失败 2个成功，但是2个成功的绝对额度覆盖了8个失败的时候，我们会发现这样一种由成功者覆盖失败的失败量的时候才是所有国有资本、才是所有社保基金，才是所有产业引导基金的资产负债表当中的基本逻辑。

因为你投一百个项目失败了1个，99个成功，这个失败也回到了资产负债表，回到审计、巡视，回到了你必须担承的资产责任，如果你投的基金当中没有做GP，这批投回来是成功的是盈利的，成功的部分覆盖了失败部分资产负债表当中的回表核算，才让国有、社保这些基金推动了社会经济的发展当中的资本供给，同时免除了具体项目当中失败的股权责任。

对于做GP的人来说，你的成功不在于你每个项目当中都没有失败，而在于成功的项目大大超过了失败项目的总容量，即使你失败了八个成功了两个，但是这两个足够成功就可以覆盖你所有的失败量。这个问题在于成功的部分覆盖了社会失败的部分，我们把这个概念放到全社会的科技创新和产业创新的失败机会成本。因此不仅在国有资产负债表当中几乎消除为零，而且在GP的投资逻辑当中也消除为零。这就是时代向GP、向创始投资人、向这样一种以VC和天使投资的逻辑要未来、要成长的第一个资产负债表场景逻辑。

我们再看资产负债表当中的第二层逻辑，这层逻辑在于大家的收益分享，今天如果签VC招商协议时通常会说最后在股权收益当中有多少，如果从这个层面当中LP和LP之间，特别是LP和GP之间在交易结构当中产生出更多的要求，比如说门槛收益率必须给我这批投资当中带来基本的收益是多少，如果在收益之下你就不应该分享，如果你更多可以给你20%的收益，如果再多还可以把更多的分享给你。

我们想LP和LP之间能不能进行风险补偿和收益分享，这样我们会产生当地LP和吸引来的其他地区的LP也可以签署交易结构。我们在这当中可以找到一个风险补偿，我们会发现所有基于VC阶段招商时，当地营商环境其中有一个类别就是是否有风险补偿，我们给GP最好的风险补偿是税收，如果个人所得和公司所得都可以按照减到15%额外部分全部用地方收益补偿，已经按照全市场当中相对比较低的税率标准时你会感觉到这个地方对你是爱护、保护，对你的利益是补偿的，既满足税收的逻辑还补偿了你，这对你是激励收入再分配当中进行的营商环境营造，同时进行风险补偿和收益再分配。

收益再分配要算大账。算的是如果你给其他LP也有相应的补偿，比如说当地的出资部分只要8%的门槛收益率回报，超过8%到15%的时候把这部分不仅可以给GP提高更多的分享，还可以给其他的LP说我把我LP当中股权收益一部分补偿给你，给你的数量比你应得的原来规模当中稍微多一点。这种补偿模式，我们招商就不仅是LP招商，更多是GP招商和LP招商当中一个集群、一个团队、一个聚合效应的招商，而不是单一的一个层面的东西。

如果算这种收益的时候其他LP都多得了，GP也得到了风险补偿，甚至今天在最优厚的地方还可以做天使母基金，母基金还可以说母基金投向的基金可以容纳20%的资本回撤，这样的风险补偿够大了。

我们今天算另外一笔账，我做了这么大的工作我得到了什么，这是我今天这张资产负债表核心。我们看这张资产负债表得到的三个表外收入，表内收入你投的钱挣钱了，挣的也还达到了社会平均利润率的高度，这只是我们在基金招商当中地方的资产中，资产通常是我们的投资平台和财政来把握的，但是你会发现表外收入要比这个大得多，表外收入来自于三个方面：所有地方没有新产业发展，这个城市这个产业就会退步。而你要催生新产业是所有这个基金当中的投未来的技术、投未来的产业、投未来的发展当中，这个投资是高风险，如果对风险没有补偿这个东西产生不了。

我们把这张资产负债表做三个层面的描述：

层面一：生产要素市场。如果没有新的投资人来这个资本永远不够，刚才说的逻辑是把资本吸引够，资本够了才是所有生产要素当中的一个生产要素，如果所有的投资人来了催生了产业、催生了应用、催生了发展你会发现你的地价一定上涨，土地上涨如果过去住宅的市场今天已经静止了，你过去的园区如果还没有REITs，如果里面的产业也在退化你园区的资产也会成为沉默资产，当你有了新投资时会发现才把你当地的地价、地的游泳性、地和先进进步优势产业的匹配性才结合起来，有了地价土地的生产要素、资源的生产要素发挥出来。我们昨天来一看这么好的东西但是旁边的房价呢？

层面二：劳动力，技术劳动、高端劳动这样人的平均收入水平，如果平均收入高了以后就会去买房，把你当地房价的消费端口中因为劳动工资水平大大提高，提高交个人所得税的人多了税收就可以从这个环节回来。这当中只是说所有的生产要素，包括专利、技术、管理人才能，如果投资兴起如此场景你会招聘到最优的管理人给到最优的策略，市场当中好的专业管理人就会经常在你这里，甚至猎头就会在你这里发挥这样的作用。如果全部的生产要素都激活起来，那个时候才是南通走到了所有生产要素的每个方面都通起来的感觉、通起来的定价、通起来的竞争力是了不得。

我把这个东西放在地方的需求，有了所有生产要素端的通达、成长、竞争力你会发现你的机场、基础设施、用水用电都会暴涨。昨天我听到南通领导给我介绍了南通居民的当地存款数量在2022在全国比较当中也是突出，那是因为所有的生产要素端全部转化为消费端、需求端的时候，你的商场购买货物的东西甚至为商场服务的快递小哥等等，注意服务全场景当中的社会需求总量和需求结构在这个地方的呈现，这才是我们的表外收益的第二个大方面。

层面三：如果今天我们看数字化产业，今天我们看高科技产业，如果今天看为什么招商进入到VC和天使阶段，是因为好做的产业不卷都不行，没有未来，只有找到未来产业的这些东西才可以成长。未来产业的支撑点、原点发展是基于今天这种招商形式才可以爆发出来。

从一个产业的点到一条产业的链，我在南通听到最多的是我加入到上海的产业集群当中，我加入到长三角当中，这个产业集群如果在你这里有产业链的延展和创新点上有产业链拓展时，是你产业链当中从点到线的发展，如果从点到线到产业链再到产业集群，这个时候是到多维度和相互交互的层面发展，如果把深度落在发展数字化当中对产业当中的渗透率和表达，又从多维当中新空间和新的产业角度，注意从点到线到多维到集群到新的数字化改造将会产生出一种庞大的产业链条和集群式的爆发，那个时候你会相信所有的生产要素价格，更关键的是所有资产负债表、所有的产业这条逻辑才是今天招商的关键所在、命门所在。

我们把这个产业链再拓展，如果过去你有庞大的工业基础我可以说把你的沉默资产用新产业链的东西进行重新的改造，用它做新产品的设计、新产品的逻辑拯救沉默资产，这样我们就把刚才产业链的逻辑放成新产业链对传统产业链的改造。

我们再放到刚才我提到的另一层逻辑，数字化时代把一切改为服务，这个东西原有的产业链和新产业链用数字化逻辑就可以把服务业、一切产业改造。

如果这样一个投资时代从点到线到面到立体到集群，再到传统产业链的改造再到数字化产业链的重新全部覆盖，这张来自于产业链当中所有的资产负债表，既是从事员工、创业者的资产负债表，也是公司的资产负债表，还是产业的资产负债表，关键是所有的地方在他们的税收、需求和供给服务链条当中都变成了我表外收入的全社会给我贡献正向资产负债表跟我都在税收和社会需求当中正向关联，而不是负向牵累。

如果这张资产负债表是我们今天VC招商和天使招商的关键所在，我们就会说我们踩在了时代的步伐，用正确的逻辑、正确的招商方式和正确的风险担承、风险补偿和正确的资产负债表当中的利益重新配置和产业链当中新起点、新拓展、新逻辑带来南通的投未来、创世界。

谢谢各位。